Ценообразование на рынке ценных бумаг макроэкономика

НАУЧИ ПОПУГАЯ ПОВТОРЯТЬ - ПОЛУЧИШЬ ЭКОНОМИСТА (ЛЮБИМАЯ ШУТКА ЭКОНОМИСТОВ)
Изменения в макроэкономической и финансовой сфере оказывают большое влияние на динамику фондового рынка. Несколько абстрактный характер таких индикаторов, как денежный агрегат М2, а равно и текущий платежный баланс, нисколько не уменьшают конкретный характер их влияния.
Каковы же перспективы рынка в этой связи? Можно предположить, что если ЦБ РФ не изменит своей ориентации на обменный курс, а Минфин РФ будет сохранять объемы заимствований, то спрос на деньги на финансовом рынке будет увеличиваться. Это приведет к стагнации рынка вплоть до объявления результатов по тендеру на . После объявления результатов конкурса средства, привлеченные на депозиты гарантий серьезности намерений, будут возвращены, а на рынок могут прийти иностранные деньги. В этой связи рынок может начать расти вплоть до уровня, существовавшего в начале весны 1998 г.
Динамика фондовых рынков определяется прежде всего спросом и предложением денег. По принятой международной методологии предложение денег определяется агрегатом М2, включающим в себя наличные деньги и банковские депозиты с учетом оборота денежной массы. Связь реальной экономики и фондового рынка проявляется именно через спрос на деньги со стороны предприятий.
Проблема спроса и предложения денег чаще обсуждается на уровне - произойдет или нет девальвация рубля. Это два разных, хотя и тесно связанных между собой вопроса. Банк России устанавливает для себя два целевых норматива:
• предельные темпы прироста денежного агрегата М2;
• предельные границы девальвации курса рубля по отношению к доллару.
Однако разнонаправленность факторов, влияющих на денежный рынок, не позволяет одновременно оптимизировать тот и другой нормативы. Например, приток иностранного инвестиционного капитала при прочих равных условиях увеличивает М2. Банк России может по-разному реагировать на изменения рыночных индикаторов. Позиция ЦБ РФ в части обеспечения предложения денег может оказаться решающей для дальнейшего развития рынка акций.
Влияние изменения М2 и курса рубля на рынок акций различно. Если агрегат М2, формируя предложение денег, связан напрямую с курсом ценных бумаг (чем больше М2, тем больше спрос на ценные бумаги компаний), то в отношении курса рубля не все так просто. Резкое повышение курса доллара приводит к значительному ухудшению финансовых показателей российских предприятий, так как такие показатели, как P/E, S/E, ROA и др. рассчитываются в долларах США. При этом, если рыночная капитализация исходит из текущего курса доллара, то бухгалтерская форма № 2 (Отчет о прибыли и убытках) традиционно рассчитывается на основе простой среднегодовой цены доллара США. Проблема усугубляется тем, что подавляющее большинство акций котируется в основном в долларах США, хотя оплата может производиться как в рублях, так и в долларах.

ПОМОЖЕТ ЛИ НАМ ЗАГРАНИЦА?
Наиболее общий финансовый индикатор состояния экономики страны - это платежный баланс, а решающую роль играет не столько фискальная политика правительства страны, сколько монетарная, которую проводит ЦБ РФ. Зимой и весной 1998 г. Россия вышла на уровень нетто дефицита баланса текущих платежей. Как это может повлиять на рынок акций?
Причины ухудшения текущего баланса платежей различны. Так, с одной стороны, падение мировых цен на сырьевые товары (прежде всего углеводородное сырье) ухудшает торговый баланс как напрямую, так и через ослабление стимулов к экспорту, а следовательно, и к сокращению физического объема экспортируемого сырья. Однако, с другой стороны, реальная финансовая ситуация основных российских нефтеэкспортеров не позволяет им сокращать объемы экспорта на более или менее продолжительный срок, так как под экспортные квоты получены крупные иностранные кредиты.
Резкое сокращение поступлений от экспорта сырьевых товаров обусловливает лишь частичное изменение платежного баланса. Торговый баланс России в отличие от баланса платежей положителен. И здесь важно понять, что негативный баланс платежей при положительном торговом балансе может означать резкий прирост иностранных инвестиций, так как вторая основная составляющая негативного платежного баланса - обслуживание внешнего долга - в общем остается стабильной.
Прямые инвестиции в I кв. 1998 г. сократились по сравнению со значениями соответствующего периода прошлого года. Инвестиции в новое строительство и оборудование сократились на 7,5%.
Для рынка корпоративных ценных бумаг, однако, вопрос стоит несколько иначе. Из-за того что спекулятивный капитал более динамичен, закономерности прямых инвестиций могут не коррелировать с динамикой предложения денег на рынке корпоративных ценных бумаг. Так как есть основания допустить прирост общего объема инвестиций в страну, то вполне вероятно общее увеличение объема портфельных инвестиций. Снижение доходности по государственным долговым обязательствам вполне может стимулировать рост котировок акций.
ДЕЛАЙ ДЕНЬГИ, ДЕЛАЙ ДЕНЬГИ, А ОСТАЛЬНОЕ - ДРЕБЕДЕНЬ...
Ужесточение кредитно-денежной политики ЦБ РФ после кризиса фондового рынка привело к тому, что денежная масса в российских рублях пока еще остается значительно ниже прошлогоднего максимума. Иными словами, кризис показал, что если задача поддержания курса рубля ставится в зависимость от отказа придерживаться целевых показателей предложения денег, то Центральный банк готов принести в жертву запланированные показатели прироста М2. Реальная политика Банка России была направлена на поддержание курса рубля независимо от утверждений о принятии мер по поддержке рынка государственных и корпоративных ценных бумаг, а также рассуждений о девальвации рубля.

Теперь же Банк России оказался в положении, в котором Ахиллес говорил Одиссею:
.
(Гомер. Одиссея. XI)
Когда руководство Банка России говорит о смягчении позиции в отношении курса рубля, можно предположить, что политика ЦБ РФ будет ориентирована именно на приведение агрегата М2 к разумным значениям (М2 сильно уменьшился в период финансового кризиса осени 1997 - зимы 1998 г.). По заявлению заместителя председателя ЦБ РФ С. Алексашенко, денежная масса (агрегат М2) выросла с 359,2 млрд руб. на 1 февраля 1998 г. до 362,6 млрд руб. - на 1 марта 1998 г. Если общее неудовлетворительное состояние этого агрегата, проявляющееся прежде всего в неплатежах, бартере и накоплениях в иностранной валюте, сменится более рациональной целенаправленной политикой, то вероятно, что помимо общеэкономического улучшения в реальном секторе на фондовом рынке увеличится предложение денег. Это однозначно должно вызвать рост котировок акций.
ЧТО ТАКОЕ ПЛОХО?
Важно помнить, что правительство (и прежде всего Министерство финансов, Мингосимущество и МВЭС), президентские органы, например ФКЦБ и Банк России, работают автономно друг от друга. Политика Минфина РФ направлена в первую очередь на поддержку рынка государственных ценных бумаг. Однако при этом целью Минфина является снижение доходности долговых инструментов при обеспечении определенного объема заимствований.
Принято считать, что на развитых рынках динамика доходности государственных и динамика доходности ко-оперативных ценных бумаг противоположны. Однако российский рынок - развивающийся (emerging). Мировой опыт показывает, что позитивная динамика рынка ценных бумаг в целом, скорее всего, окажет более сильное влияние на рынок корпоративных ценных бумаг, чем негативное влияние увеличения доли рынка государственных бумаг.
В последнее время возникла проблема, что российские нерыночные риски рассматриваются мировым инвестиционным сообществом как превышающие медиану соотношения соответствующих рисков к доходности для развивающихся рынков. Отсюда следует, что прирост иностранных инвестиций в существенно менее рискованные государственные ценные бумаги должен превышать прирост инвестиций в корпоративные бумаги. Иными словами, доля иностранных инвестиций в государственные ценные бумаги будет повышаться за счет доли корпоративных ценных бумаг.
Другим осложняющим фактором остается динамика мировых цен на нефть вообще и на те ее сорта, которые по своим характеристикам похожи на российские экспортные сорта ( и ), в частности. Слишком много факторов влияет на цену нефти, чтобы можно было говорить о корректном прогнозе. Тем не менее многие эксперты ожидают существенного роста цен в течение этого года, так что среднегодовая цена сорта составит 16-17 долл. за баррель. Среднегодовая цена особенно важна, так как во многих экспортных контрактах на поставку нефти по трубопроводам платежи осуществляются по скользящим средним ценам. Это несомненно окажет позитивное влияние на динамику как российского платежного баланса, так и котировки акций нефтедобывающих компаний.
Даже если в ближайшее время цены на углеводородное сырье не начнут расти, что может произойти, например, при дальнейшем снижении промышленного производства в странах Юго-Восточной Азии, то, как свидетельствует мировой опыт, как правило, изменение цен на нефть незначительно влияет на финансовые показатели нефтяных компаний (убытки компенсируются нефтеперерабатывающими и сбытовыми подразделениями).
В этой связи уместно вспомнить недавнее приобретение ЛУКОЙЛом контрольного пакета акций , производящего полиуглеводородную крошку - конечный продукт нефтепереработки.
Мы считаем, что динамика основных макроэкономических показателей обусловливает серьезные ожидания роста котировок рынка или, по крайней мере, того его сегмента, который менее связан с экспортом энергоносителей.
Наблюдавшаяся в течение 1997 г. корреляция российского рынка с американским вполне может проявиться вновь в случае резких колебаний американских индексов. Устойчивый и динамичный рост американского рынка приводит к тому, что индексы принимают все более высокие рекордные значения. Однако рост реального сектора американской экономики отстает от роста индекса. Поэтому при первом же колебании ликвидности на кредитном или денежном рынках может произойти обвал американского рынка.
Хотя многие эксперты убеждены, что индекс Доу-Джонса достигнет и превзойдет уровень 10000, у нас нет т

Рынок денег и рынок ценных бумаг (Г. Р. Вечканова) Перейдите на сайт, чтобы Приведённый ознакомительный фрагмент книги Макроэкономика: 

Основными видами ценных бумаг являются акция, облигация, вексель, чек,  В то же время Закон «О рынке ценных бумаг» разрешает выпуск 

дисциплины «Рынок ценных бумаг» умениях и навыках, полученных студентами при изучении дисциплин «Макроэкономика», «Статистика», «Теория