Операции с ценными бумагами на финансовом рынке

Опубликовано в журнале "Финансовый менеджмент"
№1 год
- 2007
профессор, д-р экон. наук,
зав. кафедрой корпоративного управления и финансов
Академии народного хозяйства при Правительстве РФ ,
Андрианова Л.Н. ,
канд. экон. наук,
доцент кафедры ценных бумаг и финансового инжиниринга
Финансовой академии при Правительстве РФ
Нельзя внести точность в рассуждения,
если она сначала не введена в определения.
Гершель
Что такое операции с ценными бумагами, и какие задачи по управлению финансами они позволяют решать?
Эмитенты привлекают средства на рынке ценных бумаг, выпуская и размещая ценные бумаги среди инвесторов. Их деятельность на рынке ценных бумаг формирует совокупность эмиссионных операций.
Инвесторы размещают, вкладывают средства на рынке ценных бумаг, покупая ценные бумаги. Их деятельность на рынке ценных бумаг формирует совокупность различных операций и обусловлена направленностью интереса, в зависимости от характера которого в этой сфере можно выделить трех самостоятельных субъектов:
- портфельные инвесторы;
- стратегические инвесторы;
- финансовые менеджеры.
Портфельные инвесторы покупают ценные бумаги - долевые и долговые, надеясь на этом заработать, т. е. получить доход в форме дивидендов, процентов или роста курсовой стоимости. Они совершают инвестиционные операции на рынке ценных бумаг.
Стратегические инвесторы ориентируются не на доход от инвестиций в ценные бумаги в виде дивидендов или роста курсовой стоимости, а на контроль над предприятием и покупают долю в виде пакета обыкновенных акций - столько, сколько необходимо для получения интересующего их контроля. Стратегические инвесторы совершают операции на рынке корпоративного контроля.
Финансовые менеджеры заинтересованы в эффективности финансовой деятельности хозяйствующего субъекта, в организации финансовых потоков предприятия и управлении ими. Они совершают операции с ценными бумагами для страхования рисков, то есть управляют денежными потоками, изменяя их доходность, совершая операции хеджирования, варьируя ликвидностью баланса, управляя резервами и т. д. Они нацелены прежде всего на доход от эффективности управления денежными потоками, в отличие от ориентации на доход от ценных бумаг.
Спекулянты заинтересованы в получении прибыли на рынке путем использования разницы в курсах. Они совершают торговые операции, выражая готовность к принятию риска и считая его оправданным ради получения прибыли. В отличие от инвесторов, ориентирующихся в основном на более долгосрочную перспективу, на разумный и регулярный доход в течение длительного периода времени, спекулянты сосредоточены в сфере краткосрочных операций на рынке, получая доход от кратковременных изменений цен, играя на колебаниях курсов ценных бумаг. В зависимости от временного горизонта инвестиционной операции спекулянты выступают в роли скальперов (scalper), дэйтрейдеров (day trader) и позиционных спекулянтов (position trader). Скальперы зарабатывают прибыль "срезанием" разницы от незначительных изменений цены. Скальпирование предполагает быстрое открытие и закрытие позиции, обычно в течение одного дня, часа и даже минут. Дневной трейдер устанавливает и закрывает позиции в течение одного торгового дня. Позиционные спекулянты занимают длинные и короткие позиции на срок от нескольких дней до нескольких лет, осуществляя продажу без покрытия (short sale) или сделки с маржей (margin).

Каждая из операций - эмиссионная, инвестиционная, получение контроля или страхование позиций - может быть реализована путем одной или нескольких сделок с ценными бумагами. Согласно Гражданскому кодексу "сделками признаются действия граждан и юридических лиц, направленные на установление, изменение или прекращение гражданских прав и обязанностей" . Применительно к ценным бумагам под сделкой понимается достижение сторонами по сделке взаимного соглашения, связанного с возникновением, прекращением или изменением имущественных прав, заложенных в ценных бумагах. Переход прав осуществляется при купле-продаже ценных бумаг, учреждении юридического лица, наследовании, дарении, займе, мене и т. д. путем уступки требования в форме изменения записи по лицевому счету владельца ценных бумаг в системе ведения реестра или оформления договора цессии - для именных ценных бумаг, по индоссаменту - для ордерных ценных бумаг, простым вручением - для предъявительских ценных бумаг. Сделки купли-продажи и мена выступают в качестве рыночного механизма перехода прав собственности. Другие виды сделок - дарение, наследование, переход права собственности по суду - представляют собой нерыночные механизмы перехода права собственности, хотя также приводят к изменению собственника ценных бумаг.
Комментарий к гражданскому кодексу Российской Федерации Части первой / Отв. ред. О.Н. Садиков. - М.: 1996. С. 199.
Пример. Эмитент выпускает акции и осуществляет их размещение (рис.1). Реализация инвестиционной и эмиссионной операций осуществляется посредством сделки купли-продажи, в результате которой переходят права собственности на ценные бумаги.

Рис. 1. Реализация операций с ценными бумагами через сделку купли-продажи
Отличие операции от сделки заключается прежде всего в том, что операция имеет экономическую природу, а сделка - правовую, являясь одной из важнейших категорий в гражданском праве.
Операция предполагает инвариантность, творческий подход к решению поставленных задач. Операции присущи и ее финансовый менеджмент, и психологическая составляющая в силу принятия решений людьми, каждый из которых обладает индивидуальной психологией. Операция с ценными бумагами всегда инициируется субъектом, в интересах которого она осуществляется, т. е. в операции представлена своего рода "тяжелая сторона", от которой идет соответствующий посыл. В нашем примере при эмиссионной операции в качестве инициатора выступает эмитент, именно с его стороны реализуется программа действий для привлечения множества инвесторов; при инвестиционной операции инициатором выступает инвестор, нацеленный, например, на формирование портфеля ценных бумаг или получение контроля над акционерным обществом. Заканчивается операция получением результата, выступающего основной целью ее проведения.
Сделка менее обусловлена центром тяжести, в ней слабее проявляется особость посыла инициирующей стороны, при этом мы помним, что она может быть не только многосторонней (согласованная воля двух и более сторон), но и односторонней (выражение воли одной стороны). На рынке ценных бумаг сделка формируется совместной деятельностью равно заинтересованных сторон, например, покупателя и продавца, в роли которых выступают инвестор и эмитент. Сделка - более жестко регламентированная процедура (как законодательством, так и обычаями делового оборота). Любая из проводимых операций с ценными бумагами должна быть юридически оформлена путем совершения одной или нескольких сделок в зависимости от количества субъектов, участвующих в операции, и необходимой совокупности действий. Например, посредством сделки будет оформлен факт покупки банком всего выпуска ценных бумаг корпоративного эмитента в целях дальнейшей перепродажи и распространения.
Таким образом, операция начинается до того, как совершается сделка или совокупность сделок в ее обеспечение. Началом эмиссионной операции будет принятие эмитентом решения о выпуске ценных бумаг, а инвестиционной - определение инвестиционных целей и проведение инвестиционного анализа рыночной ситуации, лишь после этого принимается решение о целесообразности тех или иных сделок. После фиксации факта сделки участники проводимой операции приобретают или изменяют свои права или обязанности, включая имущественную ответственность за нарушение условий сделки.
По форме сделка с ценными бумагами может быть заключена устно или письменно. В устной форме совершаются сделки, исполняемые при самом их совершении, если иное не установлено соглашением сторон или законом. Так совершаются сделки с предъявительскими ценными бумагами в случае их поставки в момент заключения устного соглашения. Для сделок с именными ценными бумагами обязательна письменная форма, которая выражается в составлении документа с определенными требованиями и может быть простой или нотариальной.
Завершая тему отличий операций от сделок, отметим, что последние выступают юридическим закреплением определенных этапов процесса проведения операций с ценными бумагами; и повторимся, что каждая из операций - эмиссионная, инвестиционная, получение контроля или страхование позиций - может быть реализована путем одной или нескольких сделок с ценными бумагами. Названные операции осуществляются лицами, инициирующими проведение операций и совершающими их за свой счет; такие лица выступают в качестве принципалов на рынке ценных бумаг . Подчеркнем, что для проведения названных операций, в свою очередь, требуется применение операций иного рода - обслуживающих деятельность принципалов. Такие операции осуществляются особой категорией участников рынка ценных бумаг - профессиональными посредниками, оказывающими услуги в обеспечение проведения операций принципалов с ценными бумагами на профессиональной основе. Эта группа включает профессиональных участников рынка ценных бумаг, юридические и консалтинговые фирмы. Соответственно на рынке ценных бумаг можно выделить операции принципалов, операции профессиональных участников рынка ценных бумаг, операции прочих профессиональных посредников.
В международной практике принципал (principal) в общем значении - это основная сторона в сделке, действующая как покупатель или как продавец. Принципал покупает и продает на свой риск и за свой счет. (Доунс Дж., Гудман Дж. Элиот. Финансово-инвестиционный словарь. - М: ИНФРА-М, 1997. С. 381).
Профессиональные участники рынка ценных бумаг определяются через отдельные виды профессиональной деятельности. Под профессиональной деятельностью понимается "специализированная деятельность на фондовом рынке по перераспределению денежных ресурсов на основе ценных бумаг, по организационно-техническому и информационному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг. Как правило, она должна

ИНТЕРПРОМБАНК предлагает своим клиентам комплекс услуг по проведению операций с ценными бумагами на биржевом и внебиржевом рынках 

Операции на финансовых рынках осуществляет банк "Акцепт".  неснижаемый остаток на корреспондентском счете, государственные ценные бумаги, 

Операции на финансовых рынках. ПАО «МИнБанк», являясь активным участником рынка ценных бумаг предоставляет своим клиентам следующие