Облигации муниципальных образований






[01.11.2016] БК РЕГИОН
Полная версия
Рынок рублевых облигаций: основные итоги III квартала 2016 г.
В третьем квартале 2016 года ситуация на рынке рублевых облигаций была не однозначной: периоды негативной динамики цен сменялись благоприятной конъюнктурой. При этом в целом по итогам квартала наблюдался рост объема рынка рублевых облигаций в обращении, традиционное снижение активности на первичном и вторичном рынках в разгар "отпускного" периода. В тоже время на рынке наблюдалась тенденция к снижению процентных ставок на фоне относительно стабильного курса рубля, который практически "отвязался" от краткосрочных колебаний цен на нефть. Немалую роль в формировании конъюнктуры рынка рублевых облигаций играли ожидания дальнейшего снижения ключевой ставки Банком России на фоне сокращения темпов роста инфляции, которые, очевидно, были существенно пересмотрены в ответ на жесткую риторику представителей Банка России после сентябрьского заседания.
Объем рублевых облигаций в обращении
По итогам III квартала 2016 г. общий объем рынка рублевых облигаций вырос на 6,9% по сравнению с налом года и составил более 14,52 трлн. рублей. При этом объем ОФЗ в обращении вырос на 8,9% и превысил 5,5 трлн. рублей. На 6,8% вырос объем в обращении корпоративных облигаций, составив по итогам III квартала около 8,615 трлн. рублей. Снижение на 11,9% было зафиксировано по субфедеральным облигациям, объем в обращении которых составил около 409,9 млрд. руб.
Структура рынка рублевых облигаций
В результате доля облигаций федерального займа увеличилась до 37,87% против 37,18% в начале года. Доля корпоративных облигаций снизилась на 0,09% и составила 59,31%. Доля субфедеральных облигаций снизилась с начала года на 0,6%, показав очередной исторический минимум в размере 2,82% против 3,42% на начало 2016г. (и порядка 9‐10% в 2004‐2005 годах).
На рынке государственных облигаций около 53,5% (+0,5% за последний квартал) приходится на облигации федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ‐ПД). Около 13,9% (‐1,9%) составляет доля облигаций федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ‐АД), около 29,6 (+1,6%) ‐ облигации федерального займа с переменным купоном. Около 3,0% (+0,1%) рынка занимает единственный выпуск облигаций федерального займа с индексируемым номиналом (ОФЗ‐ИН).
На рынке субфедеральных и муниципальных облигаций представлено 104 выпуска долговых ценных бумаг 37 регионов – эмитентов и 12 выпусков 6 муниципальных образований. Максимальную долю (около 17,4% против более 17% и 23% на середину и начало текущего года соответственно) по‐прежнему занимает Москва, которая не размещала свои облигации с октября 2013г. В число крупнейших региональных заемщиков входят: Красноярский край (11,5%), Нижегородская (8,4%) и Самарская (8,2%) области. На долю четырех крупнейших региональных заемщиков приходилось около 42,3% от суммарного объема облигаций в обращении.

На рынке корпоративных облигаций доля нефтегазового сектора, составившая 22,5%, превысила долю банковского сектора, которая составила 22,3%. Правда при этом нельзя не отметить, что еще около 17,3% приходится на финансовый сектор (в котором наиболее широко представлены облигации с ипотечным покрытием, а также облигации лизинговых, страховых и других компаний). Из отраслей реального сектора высокие позиции занимают транспорт и энергетика с долями порядка 7,6% и 7,3% соответственно. 3,8% и 3,6% приходится на связь и металлургию соответственно. В пределах 2,0‐2,5% составляет доля строительства, машиностроения и торговли. Порядка 0,9% и 0,4% приходится на химическую и пищевую отрасли соответственно. В качестве крупнейших заемщиков можно назвать: Роснефть, ВЭБ, АИЖК, РЖД, ФСК ЕЭС, РСХБ, Газпром нефть и др.
Основные показатели первичного рынка
По нашим оценкам, объем первичных размещений рублевых облигаций в III квартале 2016г. составил около 598,2 млрд. руб., что на 30% меньше чем во втором квартале т.г. и на 7,4% больше чем за аналогичный период прошлого года.
Согласно плану в объеме 240 млрд. руб. были размещены ОФЗ (на 11% меньше, чем во II квартале), аукционы по которым проходили в начале квартала с первоначальным спросом в 2‐3 раза превышающим предложение. Исключением были ОФЗ‐ПК, которые пользовались меньшим спросом из‐за высоких цен и ожиданий быстрого снижения ставок, а объем размещения нередко был ниже предложения. В конце августа – начале сентября ситуация на первичном рынке существенно улучшилась: в отдельные дни спрос превышал предложение почти в 5 раз, а размещения проходили в полном объеме на всех аукционах.
На рынке корпоративных облигаций максимальная активность наблюдалась в сентябре, когда было размещено около половины от общего объема облигаций, составившего около 344,9 млрд. рублей. При этом объем первичных размещений в корпоративном секторе снизился на 37% по сравнению с показателем второго квартала т.г. Основная доля "рыночных" размещений пришлась на долговые бумагами крупнейших компаний реального сектора экономики хорошего кредитного качества, о чем свидетельствуют спрэды к ОФЗ в пределах 70‐130 б.п. (см. Карту рынка первичных размещений). Инвесторы на фоне сокращения темпов роста инфляции, снижении ставок на денежном рынке и ожиданиях снижения в средне‐ и долгосрочной перспективе ключевой ставки Банком России готовы были вкладываться в облигации на срок до 3‐5 и более лет. Отдельно можно выделить размещение двух выпусков облигаций Транснефти со сроком обращения 6 и 7 лет. Отдельные эмитенты, размещая относительно долгосрочные (и нередко "клубные") выпуски, предусматривали по ним call‐опционы на более короткие сроки. Так, например, Россети разместили 10‐ти летний заем с возможностью досрочного погашения через 3 и 5 лет. Кроме того, в июле ВЭБ разместили на МБ выпуск, номинированный в долларах США, но с расчетами в рублях. При объеме предложения в $600 млн. спрос составил более $1 млрд., а ставка купонов на 5‐ти летний срок обращения была снижена до 4,9% годовых с начального маркетируемого диапазона 5,50‐5,75% годовых.

На первичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций в III квартале 2016г. состоялось четыре новых размещений и одно доразмещение на общую сумму 23,35 млрд. руб., что на 9,3% ниже показателя предыдущего квартала. С начал текущего года общий объем размещений (включая доразмещения обращающихся выпусков) составил 49,1 млрд. руб., что на 22,2% ниже показателя трех первых кварталов 2015г.
Размещения состоялись в начале июле и в сентябре, когда наблюдалась наиболее благоприятная ситуация на долговом рынке. В результате размещения прошли при высоком спросе со стороны инвесторов, что позволяло эмитентам и организатором займов снижать в ходе сбора заявок уровень процентных ставок по купонам. Так, например, при размещении облигаций Самарской области при спросе, превышающем почти в 2,2 раза предложение, снижение составило 16 б.п. от нижней границы маркетируемого диапазона, 80 б.п. – при размещении облигаций Тамбовской области, 15 б.п. – при размещении облигаций Республики Удмуртия (превышение спроса в 2,6 раза). По облигациям эмитентов с уровнем кредитного рейтинга категории "ВВ+/ВВ" и с дюрацией порядка 4‐5 лет спрэды к ОФЗ составили в пределах 140‐176 б.п. По облигациям Республики Удмуртия с дюрацией более 6 лет спрэд составил 290 б.п., а по облигациям Республики Мордовия с рейтингом на уровне "В+" спрэд составил порядка 390 б.п. Итоги прошедших размещений субфедеральных облигаций представлены в таблице.
Оборот вторичного рынка
По итогам III квартала 2016г. общий объем сделок с государственными, субфедеральными и корпоративными облигациями на Московской Бирже (МБ) составил около 2 366,3 млрд. руб., что на 8,1% и 10,0% ниже показателя II квартала т.г. и за аналогичный период прошлого года соответственно. Максимальный месячный объем сделок за отчетный период, который превысил 920 млрд. руб., был зафиксирован в сентябре. В прошлом квартале максимальный объем сделок был зафиксирован в июле и превысил 1,02 трлн. руб.
Наибольшая активность наблюдалась в секторе облигаций федерального займа, на долю которых пришлось около 53,5% от суммарного объема сделок за отчетный квартал. Объем биржевых торгов по ОФЗ составил более 1 265,8 млрд. руб., что на 5,8% выше показателя II квартала т.г. Доля сделок с корпоративными облигациями снизилась до 42%% в суммарном квартальном объеме сделок. Около 4,5% пришлось на долю субфедеральных облигаций. Объем биржевых сделок в III квартале с корпоративными и субфедеральными облигациями составил 994,7 и 105,9 млрд. руб. соответственно.
По итогам 9 мес. 2016г. объем биржевых торгов превысил 7,02 трлн. руб., что на 13% выше показателя за аналогичный период прошлого года.
Конъюнктура рынка рублевых облигаций
В начале III квартала 2016 года наблюдалась неблагоприятная конъюнктура на рынке рублевых облигаций, в первую очередь на рынке ОФЗ, который реагировал на внешние факторы. К этим факторам можно отнести снижение цен на нефть, которые к началу августа по марке Brent опустились ниже уровня в 45 $/бар. На снижение цен на нефть начал реагировать и рубль, курс которого в предыдущие два с половиной месяца чувствовал себя достаточно стабильно. Нарастанию неопределенности относительно дальнейшего развития ситуации на валютном, товарном (сырьевом), финансовом и фондовом рынках способствовало постоянное появление новых рисков для глобальной экономики. Так, например, сохраняющаяся на тот момент неопределенность относительно последствий выхода Великобритании из ЕС (т.н. "Brexit") была основным риском, способным существенно ухудшить ситуацию на валютных рынках, вызвать падение цен на мировом фондовом и сырьевом рынках в связи с т.н. "бегством инвесторов в качество". Однако опасения по поводу негативного влияния "Brexit" достаточно быстро успокоились, а решение Банка Англии, принятое в начале августа, о снижении учетной ставки с 0,5% до 0,25% (до минимального уровня за всю историю) и о расширении программы "количественного смягчения" вернуло инвесторам "аппетит к риску".
В начале третьего квартала дополнительным фактором давления на курс рубля мог стать р

Об определении исполнителя услуг по размещению облигаций субъектов Федерации и муниципальных образований. 28 апреля 2015 

Липецкая область разместила облигации серии 35008 на сумму 3  в муниципальных долговых книгах муниципальных образований, 

Стоит ли покупать региональные облигации? 117 выпусков 45 субъектов федерации и муниципальных образований на общую сумму