Выявить возможные изменения в составе пассивов с целью определения оптимального Консервативная политика управления текущими обязательствами Умеренная политика характеризуется наличием нейтрального (среднего) соответствует любой тип политики управления краткосрочными.

№5 год
- 2009
Барчуков А.В.,
к. э. н.,
доцент кафедры «Финансы и кредит»,
Дальневосточный государственный
университет путей сообщения,
г. Хабаровск
Метелькова Н.В.,
аспирант кафедры «Финансы и кредит»,
Дальневосточный государственный
университет путей сообщения,
г. Хабаровск
Интегрированные структуры, основу которых составляет холдинговая компания, формировались в Российской Федерации как в процессе преобразования государственных предприятий в акционерные общества, так и по инициативе самих хозяйствующих субъектов при осуществлении структурных реформ либо в результате приобретения крупных пакетов акций на вторичных рынках.
Довольно широкое развитие получили холдинговые образования в сфере транспорта, а также нефтяной, металлургической и машиностроительной отраслях промышленности, поскольку холдинговая группа – это выигрышная организационно-правовая форма хозяйствования для сложных производственно-сбытовых цепочек от добычи первичного сырья или разработки продукции через промежуточные стадии производственного процесса и до конечных продаж. Холдинги становятся реальными «регулировщиками» рыночной экономики, имеющими возможность изменять структуру не только входящих в него предприятий, но и структуру целых отраслей: направляя свои ресурсы в наиболее выгодные сферы производства благодаря гигантской концентрации капитала и порождающей его диверсификации.
Холдинговая компания является системой коммерческих организаций, которая включает управляющую компанию, владеющую контрольными пакетами акций и/или паями аффилированных субъектов хозяйствования, и дочерние предприятия. Стандартный тип отношений на основе участия в акционерном капитале состоит в том, что дочерние предприятия сохраняют юридическое лицо и обладают оперативной самостоятельностью, а материнская компания получает прибыль на вклад в их капиталы. Однако необходимо учитывать, что даже при децентрализованном управлении ответственность основной компании по долгам дочернего общества солидарна. Что касается финансового управления в холдинге, то оно обеспечивает регулирование и координацию привлечения средств от внешних инвесторов и банковских структур, а также их размещение дочерними обществами. Поскольку холдинг – это, прежде всего, фонд денежных средств, объединение капиталов, основополагающей его функцией является финансовое обеспечение хозяйственной деятельности предприятий-участников.
Как известно, с позиции стратегии развития холдинга долгосрочное финансирование имеет существенное значение, что же касается повседневной деятельности, то ее успешность в значительной степени определяется эффективностью управления оборотными активами и краткосрочными пассивами. Мероприятия по организации долгосрочного и краткосрочного финансирования тесно взаимосвязаны, тем не менее в условиях продолжающегося кризиса необходимо обратить внимание на возможные варианты краткосрочного финансирования. Проблемы финансирования оборотных активов и управление источниками средств в целом тесно связаны между собой, это и понятно, поскольку в большинстве случаев в отношении любого пассива нельзя однозначно сказать, что он носит целевой характер, то есть является источником покрытия только определенного вида активов. Безусловно, сама по себе такая ситуация не исключена, но она не должна рассматриваться как доминирующая. Именно поэтому проблемы управления источниками средств с позиции долгосрочной и краткосрочной перспективы между собой тесно переплетены.

Политика управления оборотным капиталом должна обеспечить компромисс между рисками утраты ликвидности и потери прибыльности, что предполагает решение двух важных задач: обеспечение платежеспособности и приемлемого объема, структуры и рентабельности активов. Нахождение подобного компромисса предполагает управление риском ликвидности, который по источнику возникновения условно делят на левосторонний, обусловленный изменениями в оборотных активах, и правосторонний, обусловленный изменениями в обязательствах. Политика управления оборотным капиталом как составная часть общей финансовой политики организации состоит в формировании необходимого объема и состава оборотных активов, оптимизации структуры источников их финансирования [1].
Управление оборотными активами подразумевает работу менеджеров по выработке основного направления политики в отношении оборотных средств, в том числе источников их финансирования. Альтернативные модели финансирования оборотных активов определяются источниками финансирования их постоянной и переменной частей. Постоянная часть оборотных активов – это оборотные средства по объему и структуре, имеющиеся даже в период спада деятельности фирмы (минимальный, постоянно сохраняющийся уровень). Переменная часть оборотных средств – это прирост оборотных средств, потребность в которых возникает лишь в периоды сезонных или циклических колебаний деловой активности. Теоретически принято выделять различные варианты финансирования оборотных активов в зависимости от отношения финансиста к выбору источников покрытия варьируемой их части, то есть к выбору относительной величины чистого оборотного капитала.

Известны следующие модели финансирования оборотных активов: 1) агрессивная; 2) консервативная; 3) компромиссная. Придерживаясь агрессивного подхода, менеджеры финансируют постоянную часть оборотных средств и порой даже часть основных средств за счет краткосрочных кредитов. В рамках консервативной модели долгосрочные займы используются для финансирования всего объема постоянной части оборотных активов и некоторой доли переменной части оборотных средств. Умеренная модель предполагает согласование в пределах возможных сроков активов и пассивов. При этом финансирование переменной части оборотных средств осуществляется за счет краткосрочных кредитов, а постоянной части оборотных, а также основных средств – при помощи долгосрочных займов, собственного капитала и спонтанных краткосрочных обязательств (торгового кредита) [2].
Ликвидность и требуемая эффективность использования оборотных активов в значительной степени определяются уровнем чистого оборотного капитала, определяемого как разница между оборотными активами и краткосрочными пассивами. Если исходить из такой реальной предпосылки, что краткосрочная кредиторская задолженность не может быть или, по крайней мере, не должна быть постоянным источником покрытия оборотных активов, то очевидно, что значение чистого оборотного капитала меняется от нуля до некоторой определенной величины. При нулевом его значении риск потери ликвидности достигает максимального значения, с ростом значения этого показателя риск убывает. Максимального значения чистый оборотный капитал теоретически может достигнуть в том случае, если отсутствует краткосрочная кредиторская задолженность.
В этом случае значение величины чистого оборотного капитала равно стоимости оборотных активов, а риск потери ликвидности равен нулю [1].
Таким образом, исходя из теоретических основ финансового менеджмента целевой установкой политики управления оборотным капиталом является определение объема и структуры оборотных активов, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности холдинга.
Для достижения этой цели требуется решение следующих задач.
Первая задача заключается в поддержании оборотных средств в размере, минимизирующем риск утраты ликвидности. Для холдинга достаточный уровень ликвидности является важнейшей основой стабильности его хозяйственной деятельности. Теоретическое решение этой задачи дает простейший вариант управления, при котором следует стремиться к наращиванию оборотного капитала: чем больше его величина, тем меньше риск потери ликвидности (рис. 1).
Из графика следует, что с ростом величины оборотного капитала риск ликвидности уменьшается. Тем не менее эта взаимосвязь имеет, безусловно, более сложный характер, так как не все оборотные активы положительно влияют на уровень ликвидности.
Построим для примера графическую зависимость между коэффициентом текущей ликвидности, определяющим платежеспособность, и уровнем оборотных активов для компании «Х», входящей в холдинг, за 2007–2008 гг. и плановый 2009 г. (рис. 2).
Уровень оборотных активов в плановом 2009 г. был определен в размере 6 млрд руб. на основании анализа ретроспективных данных деятельности компании и установленной сметы расходов по реконструкции. Коэффициент текущей ликвидности 2,5 в 2009 г. рассчитан с учетом прогнозной потребности в краткосрочных пассивах, которые при условии выбора компромиссной модели финансирования оборотных активов составят 2,4 млрд руб.
Следовательно, рис. 2 наглядно показывает, что в компании «Х» рост оборотных активов приводит к снижению коэффициента текущей ликвидности и, как следствие, росту риска неплатежеспособности. По нашему мнению, нестандартная ситуация объясняется проводимой реконструкцией производственных фондов предприятия.
Итак, оптимальный уровень оборотных активов, при котором компания будет поддерживать свою платежеспособность на должном уровне, зафиксирован на отметке 6 млрд руб.
Вторая задача политики управления оборотным капиталом состоит в поддержании оборотных средств в объеме и структуре, максимизирующих норму прибыли на капитал – рентабельность активов (прибыль до налогообложения/ средняя величина активов). При низком уровне оборотных средств производственная деятельность сопровождается перебоями и потерей прибыли, а при некотором оптимальном уровне рентабельность активов максимальна. Дальнейшее повышение величины оборотных средств ведет к появлению бездействующих активов, замедлению их оборачиваемости, излишним издержкам при финансировании, что обусловливает снижение нормы прибыли на капитал. Зависимость между прибылью и уровнем оборотных активов представлена на рис. 3.
При низком уровне оборотного капитала производственная деятельность не поддерживается должным образом, вследствие этого – потеря ликвидности, периодические сбои в работе и низкая прибыль. Однако неоправданное повышение величины оборотных средств прив

С другой — это часть капитала (пассивов), авансированного в оборотные Полный цикл оборота оборотных активов характеризует время движения Поэтому политика управления оборотными активами, как часть общей или консервативный тип политики управления краткосрочными 

В связи с этим цель управления оборотным капиталом  Он рассчитывается как разность между оборотными активами и краткосрочными обязательствами,  Агрессивная стратегия характеризуется тем, что переменная и  тип политики управления текущими пассивами, Консервативной 

2.3 Роль краткосрочного кредита в образовании текущих активов в ООО «ЮНИ» Оборачиваемость активов характеризуется с помощью показателей, Каждому из перечисленных типов политики управления текущими активами Признаком консервативной политики управления текущими пассивами